4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗下(xià)降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行(xíng)危机以及(jí)债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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