2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固(gù)，更(gèng)全(quán)面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条重庆自白书是什么意思，渣滓洞自白书是什么意思(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认(rèn)为(wèi)美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下(xià)行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一(yī)步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。