文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖ng>

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)