近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级(jí)由高(gāo)到低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如(rú)兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地(dì)反映公司正常盈利三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认(rèn)证及(jí)批(pī)量供货(huò)，毛利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产品销三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结(jié)构来(lái)看，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二期之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委审(shěn)议(yì)，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的(de)合(hé)合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福(fú)电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴(xīng)福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化(huà)学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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