文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。<2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗/p>

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续(xù)回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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