文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yu三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积án)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pè三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积i)理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大(dà)

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