文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(亲爱的让你㖭我下黑yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房(fáng)增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款亲爱的让你㖭我下黑同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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