文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的(de)持有分化(huà)且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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