近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)还(hái)与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比(bǐ)兴福电子当(dāng)年(nián)食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈利(lì)能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料(liào)价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来(lái)毛利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结(jié)果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处(chù)于(yú)正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资(zī)时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能(néng)源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径(jìng)不太(tài)一样(yàng)，销(xiāo)量数(shù)据不太(tài)好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好具体判(pàn)断湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建(jià人次是指什么，人次是单位吗n)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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