公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方(fāng)达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的(de)调(diào)动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在(zài)行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022氯化钾相对原子质量是多少，年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商交易结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的氯化钾相对原子质量是多少，商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结(jié)算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也(yě)简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结(jié)算的(de)主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进(jìn)行资金和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商(shāng)和(hé)基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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