2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023)投资基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国(guó)经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契(qì)合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期(qī)和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对(duì)增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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