2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融(róng)风险鬼吹灯真正的作者不敢承认，鬼吹灯真正的尸仙之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改(gǎi)善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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