文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dā一个男的长期不碰他老婆是什么原因n)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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