金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视(shì)。如何如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债(zhài)的(de诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的)主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中央和(hé)地(dì)方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和(hé)财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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