5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股(gǔ)票总市值双修是指什么意思，双修是怎么进行的比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国(guó)央企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一(yī)位的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通(tōng双修是指什么意思，双修是怎么进行的)用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流(liú)、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上双修是指什么意思，双修是怎么进行的，他认为其包括产业(yè)链上(shàng)下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业(yè)价值的(de)关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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