美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务(wù)上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资(zī)产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除(chú)外(wài)）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利(lì)通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限问题(tí)过度反应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国际(jì)金价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做(zuò)空风险资(zī)产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈(tán)判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票(piào)通(tōng)过债务(wù)上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济(jì)数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排(pái)除联储还会继续(xù)加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息(xī)对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的(de)重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储是否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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