上(shàng)市公(gōng)司退市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市(shì)却是(shì)个新鲜事。5月22日，*鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的ST搜特(tè)因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转(zhuǎn)债被(bèi)终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市(shì)而(ér)强制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触(chù)及(jí)退市指标(biāo)被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入(rù)退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投(tóu)资(zī)者(zhě)对可转(zhuǎn)债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双重属性，自诞生以来(lái)颇(pǒ)受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正(zhèng)股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特(tè)转债等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或(huò)将被打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观，资(zī)不(bù)抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的(de)可能(néng)性(xìng)较(jiào)大(dà)。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可(kě)转债(zhài)划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦(yì)存(cún)在很大不确定性(xìng)。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投(tóu)资者蓦然(rán)发现，“长期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已(yǐ)在相关规(guī)则中(zhōng)埋下了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易所上(shàng)市规则，上市公(gōng)司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的(de)可转债及其他衍生(shēng)品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市难(nán)、退市少，成就了(le)可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的(de)“神话”。随着全面注(zhù)册制改革(gé)的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加(jiā)快，常(cháng)态化退市机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为锚的(de)可转债也跟着(zhe)出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时，要理性评(píng)鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的估(gū)正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及发债(zhài)公司(sī)偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应(yīng)远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转债市(shì)场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应(yīng)当跟上形势变(biàn)化(huà)。目前关(guān)于可转债(zhài)的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监(jiān)管部(bù)门(mén)应尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁，给予市(shì)场(chǎng)明(míng)确预(yù)期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转债(zhài)在退(tuì)市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转股(gǔ)功能等。同时，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担(dān)保资(zī)产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等(děng)相关要(yào)求，适(shì)当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风买入(rù)”的(de)简单套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势(shì)，调(diào)整包括(kuò)可转债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市(shì)场健康稳定发展。

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