金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期(qī)能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值提升。

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