私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资(zī)产覆(fù)盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净(jìng)值(zhí)变化(huà)外，连续(xù)60个(gè)交易(yì)日出现基金资(zī)产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过(guò)募集资金(jīn)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资(zī)、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不(bù)得(dé)通过设(shè)置(zhì)复(fù)杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发(fā)行的资产管理产品的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投资(zī)的(de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基(jī)金(jīn)在交易系统(tǒng)安全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范(fàn)要求。进一(yī)步细化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投(tóu)资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际(jì)控制(zhì)人控制的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长fēng)险监测(cè)、预警与(yǔ)应(yīng)急(jí)处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达(dá)投(tóu)资(zī)指令或者自行负责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融(róng)机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的(de)通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合(hé)来看(kàn)，私募(mù)监管的实际标准在向金融(róng)机构管(guǎn)理(lǐ)标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执(zhí)行后(hòu)会快速(sù)抹平(píng)私募(mù)基(jī)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长金相对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于(yú)行业(yè)的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量基(jī)金针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存量基金新(xīn)募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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