公募基金(jīn)交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际(jì)上(shàng)的银证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资(zī)验(yàn)券的(de)优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资(zī)人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是(shì)集(jí)中于原来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关(guān)注度较高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端(duān)验资验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进(jìn)入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的(de)发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持(chí)难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒(shū)适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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