2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三(sān)季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读(zài)越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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