4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思数较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业(yè)品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(jiào)强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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