金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度新增小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国(guó)际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不(bù)计入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是(shì)通(tōng)缩，是(小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污shì)产能过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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