4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就业数据将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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