大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军(jūn)队进(jìn)入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚(yà)总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急(jí)向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃(wò)是塞尔(ěr五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato)维亚的自治(zhì)省，1999年(nián)科(kē)索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内新高，美(měi)联储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周(zhōu)期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加(jiā)大(dà)了对(duì)美(měi)联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报(bào)道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强劲的经(jīng)济增长、通(tōng)胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以及(jí)债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年(nián)降(jiàng)息的(de)可能性。交易员们现在(zài)认为，6月(yuè)份的会议(yì)可能会(huì)考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种无论是下(xià)跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本(běn)端为原(yuán)油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解(jiě)释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是原料(liào)端表现的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油(yóu)国的财(cái)政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油成本、美(měi)国(guó)收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供(gōng)给约束的兑现，在能源(yuán)品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的成本支撑(chēng)、供应(yīng)减量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高(gāo)于国内三西主产区动(dòng)力煤的(de)边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年(nián)初(chū)以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移(yí)。”中信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未出(chū)现较(jiào)大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周持续(xù)走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期(qī)期货研(yán)究院(yuàn)上(shàng)海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消(xiāo)息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出(chū)力预(yù)计(jì)逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业(yè)库存五线谱中leggiero是什么意思，五线谱里的legato水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期(qī)的(de)持(chí)续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿素(sù)的终端工厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑(kēng)口煤价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来(lái)新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论核算来看，行(xíng)业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货价格回到历(lì)史低(dī)位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利(lì)润并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者(zhě)降负的消息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认(rèn)为(wèi)，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和(hé)尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下(xià)游再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种(zhǒng)面(miàn)临较大投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)是(shì)行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能(néng)源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃避其(qí)石(shí)油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全(quán)球原油供需将进(jìn)一步(bù)收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增(zēng)加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国(guó)需求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强(qiáng)势从(cóng)成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期(qī)大(dà)幅下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自(zì)原油进口的(de)大(dà)幅下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增(zēng)长(zhǎng)的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存均出现(xiàn)不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计(jì)价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议(yì)上(shàng)考虑进一步(bù)减产，叠加美国的(de)收储均(jūn)将收紧下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)达(dá)成一致前，宏观层面的(de)不确定性(xìng)仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市(shì)场接受(shòu)度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市场对(duì)标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)。预(yù)计6月化工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步(bù)跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成本(běn)的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期(qī)中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的(de)伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构(gòu)成(chéng)扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对(duì)原(yuán)油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机(jī)和美国(guó)债务上限谈(tán)判带来的需求端不确(què)定性，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产(chǎn)的小概率事(shì)件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期仍将为原(yuán)油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此(cǐ)煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原(yuán)油(yóu)方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因(yīn)此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在(zài)国内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强(qiáng)于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续(xù)。

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