4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn苏州是几线城市呢)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线(x苏州是几线城市呢iàn)下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人苏州是几线城市呢均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融工具(jù)继续带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资(zī)较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近(jìn)期准财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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