5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报(bào)的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视(shì)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的(de)固(gù)定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因此也(yě)是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jī现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？n)经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的(de)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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