来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输(sh1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业(yè)补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一(yī)轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(li1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元àng)供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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