金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替(tì)代品(pǐn)九龙司是哪里？，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销九龙司是哪里？后的(de)年化(huà)不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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