文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信和电(diàn)子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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