金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向(xiàng)要(y为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹ào)提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和(hé)城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率(lǜ为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该(gāi)机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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