4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一选择复句例子十个，选择复句例子5个致预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月选择复句例子十个，选择复句例子5个和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)选择复句例子十个，选择复句例子5个性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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