金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù)得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个(gè)滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业能(néng)创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其(qí)是(shì)大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风(fēng)向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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