来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会831143是什么意思将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā831143是什么意思)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变(831143是什么意思biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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