金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(y明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的ī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一(yī)个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服(fú)务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀(xī)缺(quē)是促明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的成成(chéng)长牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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