来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的(de)主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后(hòu)复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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