原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续(xù)多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不(bù)约而同都在(zài)进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡(guǎ)头化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升(s圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式hēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动(dòng)进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压(yā)下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存(cún)，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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