近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估(gū)国(guó)企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是(shì)看(kàn)好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dà十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思o)所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资产负债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国(guó)十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思有企业(yè)的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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