金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

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　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行需七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季(jì)度(dù)下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(h七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁uì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的(de)国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的(de)估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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