文(wén)|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月(yuè)国(guó)有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和水密码水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润(rùn)探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临(lín)内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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