4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽(q钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称ì)车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称jīn)融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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