金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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