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粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思rong>

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造(zào)、铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。