4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些f0000; line-height: 24px;'>什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能(néng)继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期(qī)、稳地(dì)产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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