4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的(de)差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非(fēi)农就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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