金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看待未来的(de)走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食(shí)品价格(gé)的(de)回落。随(suí)着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价(jià)促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期(qī)影响，国六B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于(yú)国(guó)际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算hǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和(hé)能源(yuán)由于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比(bǐc上标3下标5怎么算公式，c上标2下标5怎么算)较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格(gé)涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动(dòng)核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持(chí)续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业(yè)价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下(xià)半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近，带(dài)动(dòng)CPI交(jiāo)通工具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同(tóng)样存(cún)在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随(suí)着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温(wēn)和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至(zhì)近年均(jūn)值水(shuǐ)平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也(yě)具(jù)有下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的(de)特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币(bì)条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由(yóu)去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先经(jīng)济2个季(jì)度左右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张(zhāng)会(huì)带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价(jià)格(gé)逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多(duō)发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在(zài)金(jīn)融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的(de)经济波动，部(bù)分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜(yí)低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循(xún)环。

　　地(dì)产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号(hào)。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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