私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资(zī)基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合(hé)私募证券投资(zī)基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资(zī)基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基(jī)协发布(bù)了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记(jì)备案(àn)标准，其(qí)中就提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个(gè)交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清(qīng)算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生(shēng)存女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作资基(jī)金投资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政(zhèng)策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募集基(jī)金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明(míng)确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品(pǐn)命(mìng)名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一(yī)步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预(yù)警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力制(zhì)定并持续更新流(liú)动性风(fēng)险应急(jí)预案，明确预(yù)案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管要求的(de)通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快速抹女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作平私募基(jī)金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和(hé)服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红利(lì)。这将更(gèng)有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的(de)套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出(chū)差异(yì)化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反(fǎn)投资范(fàn)围要求、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合(hé)最(zuì)低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量基金新募集的投资者要(yào)求设(shè)置(zhì)不(bù)少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)，约(yuē)定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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