2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁(n831143是什么意思íng)愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的(de)正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来(lái)了(le)。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表(biǎo)现在(zài)美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后(hòu)一(yī)次加息前后出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：831143是什么意思g>大(dà)模(mó)型在训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men831143是什么意思)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下(xià)方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据(jù)集(jí)和(hé)计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的(de)分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。