金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的(de元首制的实质是什么，元首制的内容)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的(de)估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期(qī)利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关(guān)于如(rú)何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去(qù)，展望而元首制的实质是什么，元首制的内容言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推元首制的实质是什么，元首制的内容动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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