大家周(zhōu)末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备(bèi)状态提升到最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索(suǒ)沃阿族警察(chá)发(fā)生冲(chōng)突，阿族(zú)警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞尔维亚的自治省(shěng)，1999年科(kē)索沃(wò)战争结(jié)束(shù)后由联合国托管(guǎn)。2008年(nián)，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美(měi)国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当前经济周期相(xiāng)关的通胀压力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易(yì)商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们(men)最终承认，基于对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性(xìng)不大。现在(zài)，他们预(yù)计在2024年之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅(fú)度低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济(jì)增长(zhǎng)、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧(yōu)的缓解(jiě)降(jiàng)低了(le)今(jīn)年降息的可(kě)能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份的会(huì)议可能会考虑加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率(lǜ)届(jiè)时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化(huà)工品种(zhǒng)。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品这一(yī)分化的根源还是原料端表(biǎo)现的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于衰退交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国(guó)的财政盈亏平(píng)衡成本、页(yè)岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动原油(yóu)供(gōng)给约束的兑现(xiàn)，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本(běn)支(zhī)撑、供(gōng)应(yīng)减量(liàng)率先发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带(dài)动产业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大(dà)压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的(de)估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言(yán)，本周(zhōu)持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上海分院负责人(rén)夏聪聪解(jiě)释(shì)说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市场可(kě)流通货源(yuán)充裕(yù)，今(jīn)年受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需(xū)求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下(xià)游(yóu)用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需(xū)求(qiú)弱势(shì)以及(jí)自(zì)身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经历疫情几(jǐ)年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期(qī)港口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损较之前有(yǒu)所放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工产业(yè)链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本(běn)端(duān)松(sōng)动，但煤(méi)化(huà)工品种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部分地(dì)区现(xiàn)货(huò)价格回(huí)到历(lì)史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随着煤(méi)价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降(jiàng)负的消(xiāo)息(xī)，后(hòu)续(xù)值得(dé)持续关注这(zhè)一问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低(dī)水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决于(yú)需求(qiú)的恢(huī)复情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到(dào)低价进(jìn)口货源(yuán)的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情(qíng)难(nán)有起色，即(jí)使存在(zài)上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不(bù)是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是基于(yú)原料端的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大(dà)期货分(fēn)析师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本(běn)周原(yuán)油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本(běn)面收紧(jǐn)的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入(rù)僵局带来(lái)的(de)宏观情(qíng)绪(xù)扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部(bù)长发言力挺油价(jià)和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度(dù)打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油(yóu)和燃(rán)料(liào)出口价格(gé)上(shàng)限的行为都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预(yù)计今(jīn)年全球需(xū)求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源自原油进口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议(yì)上考虑(lǜ)进一步(bù)减产，叠加美(měi)国(guó)的收(shōu)储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在(zài)美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏(hóng)观层面的不(bù)确(què)定性(xìng)仍(réng)然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务上限俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能(néng)化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会(huì)议将近(jìn)。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场接受(shòu)度(dù)提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯(xī)生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自(zì)身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而以原油(yóu)折算成(chéng)本(běn)的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油及成品(pǐn)油发(fā)运船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供应构成(chéng)扰动。且近(jìn)期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判(pàn)带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明(míng)表示(shì)，原(yuán)料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相(x俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大iāng)对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存(cún)在。原油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰，因此油价往往容易获得支撑(chēng)。因此，成本(běn)端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在(俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大zài)国内动力煤(méi)市场中(zhōng)下游库存(cún)有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期之前，油化工结构性(xìng)强(qiáng)于煤化(huà)工的行情仍然有望延续。

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